历史上留名的大骗子都是讲故事的高手

　　“公用事业、铁路、矿山等等的所有权证书，正如我们上面所说的，固然是现实资本的证书，但有了这种证书，并不能去支配这个资本。这个资本是不能提取的。有了这种证书，只是在法律上有权索取这个资本应该获得的一部分剩余价值。但是，这种证书也就成为现实资本的纸制复本，正如提货单在货物之外，和货物同时具有价值一样。它们成为并不存在的资本的名义代表。这是因为现实资本存在于这种复本之外，并且不会由于这种复本的转手而改变所有者。这种复本所以会成为生息资本的形式，不仅因为它们保证取得一定的收益，而且因为可以通过它们的出售而得到它们的资本价值的偿付。当这些证券的积累表示铁路、矿山、汽船等等的积累时，它们也表示现实再生产过程的扩大，就象动产征税单的扩大表示这种动产的增加一样。但是，作为纸制复本，这些证券只是幻想的，它们的价值额的涨落，和它们有权代表的现实资本的价值变动完全无关，尽管它们可以作为商品来买卖，因而可以作为资本价值来流通。它们的价值额，也就是，它们在证券交易所内的行情，在利息率的下降与货币资本特有的运动无关，而单纯是利润率趋向下降的结果时，会随着利息率的下降而必然出现上涨的趋势。”——马克思

　　“一方面，它们的市场价值，会随着它们有权索取的收益的大小和可靠程度而发生变化。假定一张股票的名义价值即股票原来代表的投资额是100镑，又假定企业提供的不是5%而是10%，那末，在其他条件不变的情况下，在利息率是5%时，这张股票的市场价值就会提高到200镑，因为这张股票按5％的利息率资本化，现在已经代表200镑的虚拟资本。用200镑购买这张股票的人，会由这个投资得到5％的收入。如果企业的收益减少，情况则相反。这种证券的市场价值部分地有投机的性质，因为它不是由现实的收入决定的，而是由预期得到的、预先计算的收入决定的。但是，假定现实资本的增殖不变，或者假定象国债那样，资本已不存在，年收益已经由法律规定，并且又有充分保证，那末，这种证券的价格的涨落就和利息率成反比。如果利息率由5％涨到10％，保证可得5镑收益的有价证券，就只代表50镑的资本。如果利息率降到2 1/2％，这同一张有价证券就代表200镑的资本。它的价值始终只是资本化的收益，也就是一个幻想资本按现有利息率计算可得的收益。”——马克思

　　“事实上，购买土地的货币，和购买国债券的货币完全一样，只就它本身来说是资本，正如每一个价值额在资本主义生产方式的基础上就它本身来说都是资本，是可能的资本一样。为土地而支付的东西，和为国债券而支付的东西，为所购买的其他商品而支付的东西一样，是一个货币额。这个货币额就它本身来说是资本，因为它可以转化为资本。卖者得到的货币是否实际转化为资本，取决于他对货币的使用。对买者来说，这个货币和他已经最终支出的任何其他货币一样，再也不能作为资本执行职能了。按照他的计算，这个货币是作为生息资本执行职能的，因为他把他在地租或国债利息形式上的收入，算作他为购买这种收入的索取权而花费的货币的利息。只有通过再卖掉，他才能把这个货币当作资本来实现。但这时，又有另一个新的买者处在和他过去一样的情况中，这样支出的货币，不管怎样转手，对支出者来说，都不能转化为现实的资本。”——马克思

　　在资本主义条件下，货币进入经济循环的未必直接进入商品循环，而是可能暂时停留在虚拟资产市场，货币在虚拟资本市场中流动，并不参与现实商品的买卖。于是可能出现货币数量增加，物价暂时按兵不动的情况。所以，我们有必要研究虚拟资本市场的特征。

　　理论上资本的循环是一环扣一环的，实际上生产循环需要过程中，总会有一些货币资本暂时不能发挥作用。一个小店主，挣了点钱，手头有一些闲钱，不够扩大生产，于是就会考虑存入银行，或者购买房产、股票、债券。这些货币资本也可能来自工人：工人能够挣取工资的时间必然远远短于其生命周期，必须存下一部分钱养老。此外，子女教育，个人医疗会导致某一时间段开支突然增大，超过收入。由于生命周期中工资和消费必然不匹配，工人也必须攒下一部分钱。这些钱一时半会不会动用，可能存入银行，也可能购买房产、股票、债券。购买房产、股票、债券的钱就是进入了虚拟资本市场——有了闲钱，就要考虑用这些闲钱去生利，这是很自然的想法。

　　虚拟资本市场中的资本并不是实在的设备、商品或货币，而是所有权证。马克思的时代，最典型的虚拟资本是国债。国家出售国债，民间购买。国家把出售国债的资金用于战争或建设等开支，定期向国债持有人支付利息。国债持有人可以通过转让国债变现资金。与国债类似的，还有民间发行的债券。如果进一步延伸，还有股票。股票持有人购买股票，可以获得股息，也可以转让股票获得现金。

　　如果我们进一步考虑，把地租看做一种定期收益的话，土地产权的交易情况也可以参考虚拟资本。土地并不是生产工具，却是必不可少的生产要素，拥有土地就可以要求地租。土地的收益来自地租，土地变现才能获得现金，如同拥有债权和股票可以要求分红，市场抛售获得现金一样。事实上，土地和股市、债市往往有类似的运动规律。本章分析的虚拟资本不仅仅包括股票、债券，也包括土地。

　　可以获得收益，也可以转让的所有权证书都可以算作虚拟资本。购买这种所有权证书，获得利息或股息的收益，是一种投资方式。对资本来讲，究竟投资于什么并不重要，重要的是单位投入获得尽可能多的收益。对全社会来讲，就是等量资本大致获得等量收益。拥有5000美元，进行存款，投资债券或者投资股票，如果剔除风险因素的话，收益应该基本相当。

　　机器设备都是有内在价值的，但是虚拟资本却并没有内在价值。国家信用也好，民间信用也好，矿山也好，铁路也好，石油公司也好，并不可能切分成若干精确的小块，也未必对应有实在价值的某一件设备。虚拟资本所有人并不能具体指出那一部分现实资本，比如一截铁路，一个车站，一个采煤机或者一个钻井平台，是属于自己的。（如果国家把国债用于战争的话，甚至根本就不存在具体的现实资本。）虚拟资本的定价是一个非常现实的问题。

　　虚拟资本价格取决于两个变量，社会资金宽裕程度，虚拟资本盈利能力。如果社会资金并不宽裕，某种虚拟资本虽然很赚钱，但是多数人没钱买，或者买不起，虚拟资本的价格显然不会很高。我们在后面的分析中会看到，全社会虚拟资本的整体盈利能力与社会资金宽裕程度密切相关。所以，社会虚拟资本的整体价格很大程度上依赖于社会资金的宽裕程度。不过，社会资本相对宽裕，但是发行某种股票的公司就是不断赔钱，那么这种虚拟资本的价格也不会太高。

　　虚拟资本的价格取决于购买者购买虚拟资本的欲望和出售者变现虚拟资本的欲望之间的博弈结果，而虚拟资本购买者和出售者的购买欲望则与虚拟资本的收益密切相关。这里，我们不排除个别人可能完全不计收益购买某种虚拟资本，但是大多数人都不考虑收益情况而购买虚拟资本是不可想象的——在人人追求私利的社会中，财富的最大化是绝大多数人的最终行为目的。虚拟资本的收益情况决定虚拟资本理想价格，市场最终博弈关系导致的成交价格则是虚拟资本的最终价格。两者互为表里，很难长期偏离。理想价格偏低，成交价格偏高，必然导致一部分资本改行其它投资渠道。反之，如果虚拟资本收益很高，成交价格却并不高，必然导致其它投资渠道的投资转而投资虚拟资本。

　　对中小投资者来说，收益究竟是股票的股息，还是存款的利息并不重要，重要的是哪种选择单位资本收益更多。存款的利息高，还是买股票、房子、债券获得的红利多，直接影响资金选择进入银行，还是虚拟资本市场。

　　大多数虚拟资本都是由中小资本购买的。如果虚拟资本的利润率大大高于中小资本的利润率，那么大批中小资本必然会改行投资虚拟资本。反之，如果虚拟资本的利润率太低，那么大多数中小资本就会考虑投资其它行业，最终会达到动态平衡。所以，中小资本的平均利润率对虚拟资本的价格有决定性的影响。假设某种虚拟资本单位时间单位收益量不变，那么中小资本的平均利润率越低，获得单位收益的虚拟资本的价格越高。中小资本的平均利润率越高，获得单位收益的虚拟资本的价格越低。

　　去饭店当伙计每年能获得150英镑的收入，自己投资1000英镑开个小饭店，每年能获得200英镑的收入，也就是说1000英镑投资一年能获得50英镑的资本收入。如果一张国债每年能获得5英镑的利息，那么这张国债的价格就是100英镑。如果这个小饭店每年能收入250英镑，那么1000英镑投资每年的收入就是100英镑。还是那张每年能获得5英镑利息的国债，那么国债的价格就相当于50英镑了。反过来，如果饭店每年的收入只有175英镑，那么1000英镑投资每年的收入就是25英镑。那么那张国债的价格就相当于200英镑了。

　　这里我们有必要讨论中小资本的利润率。

　　如果我们不考虑风险因素的话，资本收益的规律就是等量资本获得等量收益，这是最高规律——任何收益较高的投资方向都会吸引其他资本改行，反之亦然。需要注意的是这里的等量资本获得等量收益是在资本规模类似的基础上。事实上，随着资本量的增加，资本的博弈能力加强，资本的收益率会不断上升。反之亦然。

　　对中小资本来说，对他们更有意义的利润率不是同行之间的利润率，而是银行存款利率。有1000英镑可以开一个小饭店，但是有1500英镑却显然不能开一个半饭店。余下的500英镑要么投资虚拟资本要么进入银行成为存款。有些人只有500英镑，他们连开饭店的选择也不具备。还有些人虽然有足够的现金，却没有足够的能力、精力和经验去亲自经营，这些闲钱必然也会进入银行或者投资虚拟资本。

　　对资本来说，资本的利润率的下限是银行存款利息。因为最少量的资本对应最低的利润率，而银行存款是没有门槛限制的。如果连银行的存款利息都无法达到的话，就不如停业、变现、存款了。出现虚拟资本的目的就是吸收利用社会上大量闲散的小资本，虚拟资本的门槛必然很低，有几千元就可以投资股票。这个数目干其它任何生意都是不够的——除了存款。所以，中小资本的平均利润率就是存款利率或者接近存款利率。对中小资本来说，银行存款利率是一个投资虚拟资本是否“合算”的重要的参考值。

　　与之相对应的，中小资本还有另一个“参考值”，民间借贷利率。货币资本除了可以投资生产，还可以放贷。尤其是经济危机的时候，大家都陷入欠债还钱的窘境。这时大家手头都没有闲钱，都追求现金。这时，名义上社会资金的最低利率，往往是银行贷款利率。规模越大的资本越容易从银行获得贷款，规模越小则越难。许多无法从银行获得贷款的中小企业，只能通过其他手段融资，比如地下钱庄或者高利贷。这些手段的利率注定高于银行名义贷款利率——因为求助这些手段的人，往往是被银行拒绝的人，注定选择选择余地更少。对中小资本来说，银行贷款利率虽然名义上很低，却可能根本无法贷到。民间借贷利率也是一个投资虚拟资本是否“合算”的有效参考值。是放高利贷还是投资虚拟资本？如果民间借贷资本的利率大幅上升（比如达到月息2%，年息24%的话），虚拟资本的价格必然会大幅下跌。——买股票不如放高利贷。虽然高利贷风险比较高，但是超高的收益实在是太有吸引力了。

　　银行贷款利率也有参考意义。理论上，如果银行贷款利率低于虚拟资本收益率的话，虚拟资本价格就会上涨。如果虚拟资本价格并没有上涨的话，投机者就可以从银行大量贷款购买虚拟资本，然后用红利偿还银行贷款利息——实际上，此时银行往往成为这种虚拟资本的最大买家。假设100美元的高信誉债券每年获得10美元的红利，同期银行贷款利率是5%，那么就会出现银行直接购买债券的情况。这必然导致银行贷款利率上升到10%，或者债券价格上升到200美元，或者利率和价格各上升一部分。有趣的是，历史上这种事情确实发生过。国民党政府曾经以高于银行贷款利息的利率向社会发债筹款，当时江浙财阀控制下的银行成为这些债券的主要买家。银行从社会募集资金，然后转手借给国民政府，坐吃红利。（有人把国民政府财政崩溃的原因归结为美国的白银法案，实际上就是没有白银法案国民党政府的财政也是难以为继，法币和白银摘钩也是迟早的事情。）再如，一些商业银行大量购入垃圾债券，垃圾债券风险大，但是风险大，短期内可以让商业银行的收益暴增，长期则可能大批违约。（长期归长期，短期内先把业绩做好，把红利和奖金拿到手再说。）

　　至此，我们先后看到四种利率，分别是银行存款利率、银行贷款利率、民间存款利率和民间贷款利率。一般来说，随着社会资金宽裕程度不同，四种利率同向运动，银行存款利率最低，其他几种利率的排序则不确定，具体排序往往取决于资本规模的大小。尤其是银行贷款利率，当资本量较小时，可能完全贷不到款，这时的银行贷款实际利率就是正无穷。需要注意的是，一个分等级的社会中，往往存在很多利率。当有人逐个银行申请贷款，不断乞讨不断碰壁的时候，并不妨碍有些个人或企业有富裕的闲钱没有合适的投资方向——银行甚至央求它们贷款。

　　如果我们进一步分析的话，就需要考虑通货膨胀的因素。以上四种利率分别减去通货膨胀率，得到真实利率。如此，我们可以又得到四种利率，加上前面的四种利率一共是八种利率。银行存款利率可能是正的，但是真实银行存款利率却可能是负的。与其把钱存在银行不断缩水，不如购买一套房产收租，或者即使租不出去也能保值，这是许多人决定买房重要因素。公积金账户的余额虽然不断增长，但是购买力却在不断缩水，谁知道这些钱在自己退休的时候够不够买几张电影票？与其在退休的时候看几场电影，不如现在当房东，这是促成许多人买房的原因。实际上，我们在《脱缰的野马》中已经谈过，随着货币不断贬值，货币必然丧失价值贮藏功能，其他耐贮藏商品必然取而代之。

　　本文的分析采用银行存款利率作为分析，一方面是因为银行存款利率是可以确定的。另一方面是因为其它几种利率与银行存款利率运动方向相同，一般来说银行存款利率的变化方向，能直接反应各种利率的变化方向，银行存款利率的涨跌也就必然对应虚拟资本价格的跌涨。不过，要注意的是，特殊情况下，需要具体问题具体分析。

　　如果一种股票每股每年获得5美元的红利，存款的真实利率是5%的话，那么这种股票的市场价格就应该接近100美元——因为购买这支股票和存款100美元的年收益率相同。考虑到股票不如银行存款变现容易的话，股票价格会略低一些。如果对股票收益征税的话，股票价格也会略低一些。如果银行存款利率是定期存款利率，不能提前支取的话，股票的价格就会高一些。如果对利息征税的话，略高一些。

　　“土地价格无非是出租土地的资本化的收入。”土地的价格也是类似，如果一块土地能够获得500美元的地租，真实存款利率是5%的话，这块土地的收益就与10000美元的存款相同。如果考虑到土地交易的不便和所需要承担的契税的话，土地的价格还要略低一些。另外，如果出现土地税，而且无法转嫁的话，土地价格也要下降。

　　虚拟资本的理想价格=（股息、利息、红利、地租）/（存款利率）

　　这里我们不妨看一看股市常用的一个参考数值：市盈率=(股票价格)/(每股红利)

　　股票的市盈率与利率有密切的关系。理想情况下，不考虑股票交易手续、各种税收和对未来的种种预期的话，股票的理想价格与实际价格相吻合，市盈率应该等于利率的倒数。

　　股息、利息、红利和地租直接影响虚拟资本价格。同样的利率条件下，甲公司的股票每年获得5美元的分红，乙公司的股票获得10美元的分红，乙公司的股票价格必然是假公司股票的两倍。如果两者的价格关系不是2倍的关系，比如两者价格是1.5倍的关系，那么就存在无风险套利的空间。比如甲公司股票是50美元，乙公司的股票是75美元，那么卖掉600股甲公司股票，购买400股乙公司的股票，每年就能额外获得1000美元的股息。除非两公司股价比例关系达到1:2，否则这样的牟利空间一直是存在的。事实上，随着投机者不断卖空甲公司股票，买入乙公司的股票，两公司的股价关系必然不断向1:2靠拢。反过来，如果甲乙公司的股价关系，高于这个比率，也会出现抛售卖空乙公司股票买入甲公司股票的情况。

　　远期收益的变化也会直接导致虚拟资本的价格剧烈变化。如果预期到明年某股票的红利会翻番，那么如果利率不变的话，这支股票的价格必然会在明年翻番。很显然股票价格不会在明年才翻番，而是会立即上涨。在这种情况下，某些公司或者某些行业的股票虽然暂时没有多少红利，但是也会受到追捧。投资者认为这些公司或行业将来有希望获得不可预期的惊人的红利。或者这些公司或行业的股票的红利已经很丰厚，但是投资者预期这些公司将来能获得更丰厚的利润。这些公司的股票价格（或者说市盈率）也会远远高于同行或类似股票的水平。比如，1928年时的美国制罐公司，美国电报电话公司，通用电气公司，通用汽车公司等等。如果希望股票价格卖得好，就要善于讲故事。只要故事讲得好，虚拟资本价格翻番并不是难事。

　　历史上留名的大骗子都是讲故事的高手。最著名的比如约翰?劳和他编造的“密西西比骗局”，比如英国南海公司编造的“南海神话”。大洋相隔，谁知道新大陆那边的情况如何？那边具体怎么样，不都是听说？听说，在海的那边有一片没有开发的新大陆，那里遍地是黄金和白银，只要弯下腰来捡起就可以了。还有些故事虽然没有那么邪乎，但是大同小异，结果也差不多：一条铁路修通了，就能拉动沿线经济，使沿线土地价格暴涨。借贷款、发债券、修铁路、卖土地，是当年美国政府的拿手好戏（如果我们不看随后的土地危机和经济崩溃的话，这种操作方式简直完美无瑕）。实际上，今天也是如此。绝大多数投资者只能知道某公司目前的盈利情况，对未来的发展趋势一无所知，往往依靠公司公开的消息或者依赖评级机构的建议。所以，公司高层完全可以通过控制有关消息操纵股价。事实上，通过评级机构影响虚拟资本（股票、债券甚至地产）的价格，是操纵虚拟资本市场很重要的一种手段。（其实，不仅仅是虚拟资本市场，期货等涉及未来收益的投机市场也受到消息面的操纵。）

　　我们再看利率的变化对虚拟资本价格的影响。某种意义上说，利率的变化类似我们前面提到的甲、乙公司之间股息的变化。当存款利息下降的时候，也就是相当于甲公司提供的红利减少的时候，这时候乙公司的股票价格必然上涨。反之，乙公司的股票价格必然下降。

标签： 历史故事100个

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